宁德时代持续大笔融资靠什么保障投资者回报？

每经特约评论员 熊锦秋

8月12日，宁德时代(300750,股吧)发布定增公告，拟募资不超582亿元，而去年7月底已融资197亿元，且截至今年6月30日宁德时代持有货币资金746.87亿元。深交所对是否存在过度融资等提出审核问询，10月18日宁德时代对此进行回复。

宁德时代的回复函说明了本次发行融资的必要性及规模合理性，回复的论据包括新能源行业将迎来广阔发展空间、公司现有资金无法完全满足未来业务发展需要等。

对是否存在过度融资的回复，《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》（以下简称《监管问答》）规定，上市公司申请定增等，本次发行董事会决议日距前次募集资金到位日原则上不少于18个月；前次募资基本使用完毕或募资投向未发生变更且按计划投入的，可不受上述限制，但相应间隔原则上不少于6个月。

宁德时代认为，截至今年三季末，2020年定增募资基本使用完毕，本次发行董事会决议日距前次募资到位已超6个月，也即符合规定。

重融资、轻回报，是A股市场一大通病。本次宁德时代拟投资的一些项目投资内部收率为16%左右，回收期为六七年，貌似还可以；而从今年上半年业绩来看，其年化净资产收益率也达13%左右。短期来看，本次发行完成后由于股本总额增加，而募资投资项目产生效益需要一定时间，因此公司每股收益存在被摊薄的风险；长期来看，由于募资投资项目与现有经营项目相比，净资产收益率也看不出有太大增幅，似乎也难有效增厚每股业绩。

除非宁德时代未来有其他突发式增长渠道，仅靠再融资摊大饼式发展，或难有效将市盈率降下来。目前宁德时代市盈率已超150倍，即便参与定增投资者最低可以基准日价格的八折拿股，理论上“投资回收期”也较漫长。

当然，A股市场投资者收回投资，多数不考虑通过上市公司经营利润，而是通过在二级投机市场直接抛售来回收。宁德时代头顶新能源概念，被众多投资者所追捧，甚至成为公募基金上半年第二大重仓股，这其中或许“概念”值了不少钱。万一宁德时代未来再融资项目收益一般，甚至铺的摊子不符合市场需求，那股市为宁德时代持续贡献的融资，或有较大风险。为此，笔者提出以下建议：

首先，需对单个上市公司融资总额予以适当限制。投资者股票投资讲究分散投资，不将鸡蛋放在一个篮子里，同理，整个A股市场可视为一个投资者，同样要讲究分散投资，募资投向同样不能过分集中于一家上市公司，否则一旦这家上市公司经营失败，整个市场就将遭受重创。

市场资源是有限的，一家上市公司占用过多资源，其他上市公司获得的资源自然就将减少，既影响市场公平性，也可能让其他上市公司错失大好发展机遇。而且，过多资源流向一家上市公司，容易导致经营者过度集中、限制市场竞争，从而形成垄断等问题。

为此可规定，一家上市公司单次融资的总量不得超过前一年市场融资总量的一定比例，每连续五年的融资总量也不得超过期间市场融资总量的一定比例。

其次，完善再融资时间间隔规定。按照上述《监管问答》只要上市公司上次募集资金投向未发生变更，且按计划花钱，就可适用6个月的再融资时间间隔，这个条件很容易满足，导致圈钱行为。

笔者建议在一般情况下，上市公司两次融资的时间间隔应不短于18个月。对于上市公司小额快速融资，可每隔12个月一次，且小额快速融资制度可从科创板、创业板拓展到主板。在特殊情形下上市公司两次融资时间间隔可不短于6个月，包括上市公司再融资项目关系国计民生，或属重大科技创新等，此类频繁融资虽可能让投资者资金承担一定风险，但可谋求更大的社会价值；当然其中还需附加一项条件，就是上市公司前次募集资金使用效益符合承诺或预期，以体现上市公司在融资使用方面的信用。