市场长舒一口气？美联储纪要未现鹰派意外 3月加息天平重新倾向25个基点

财联社（上海，编辑 潇湘）讯，在许多业内人士看来，三周前美联储公布的1月利率决议，是该联储近年来最为鹰派的一场议息会议。在即将跨入紧缩时代的转折关口，美联储不仅将当时的政策声明彻底改头换面，甚至连声明开篇喊了多年的支持经济承诺也删得一字不剩。美联储主席鲍威尔则在会后的新闻发布会上扬言，不排除今后每次政策会议上都提高利率的可能性……

正是受到了这个鲍威尔“换上鹰王面具、脚踩股债多头”的议息夜影响，许多业内人士本周早些时候也曾期待，周三即将公布的美联储1月会议纪要，是否会流露出更多美联储激进加息乃至缩表的细节。

不过，昨夜最终的结果无疑令他们感到失望——或许是议息夜已经把所有的杀手锏都已祭出，在最新发布的会议纪要中，美联储并未能透露出更多有价值的信息，纪要内容也基本与议息夜释放的鹰派信号一致。

美联储决策者一致认同，随着通胀对经济的影响扩大，且就业市场强劲，眼下是时候收紧货币政策了。但他们也表示，任何决定都将取决于每次会议对数据的分析。此外，尽管纪要释放了可能3月加息的信号，但却并未透露可能一次加息50个基点的任何线索，也未提及缩表的时间点等更多细节。

不少策略师因而表示，会议纪要表明，美联储政策制定者可能并不像许多投资者担心的那样鹰派！

美联储1月会议纪要要点回顾

利率变动

纪要显示，美联储官员们在1月的货币政策会议上认为，他们应尽快上调利率并对居高不下的通胀保持警惕，必要时或加快紧缩步伐。

与会者讨论了经济前景对取消政策宽松的可能时间和步伐的影响。大部分与会官员认为，如果经济发展总体上符合委员会的预期，那么联邦基金利率目标区间的上升速度可能会比2015年后的速度快。与2015年时的情况相比，与会者认为，经济活动增长的前景要强得多，通货膨胀率大幅提高，劳动力市场明显收紧。他们还预计，很快就会适合提高利率目标范围。

不过，与会者也强调，适宜的政策路径将取决于经济和金融形势变化，以及它们对经济前景的影响和前景相关的风险。他们将每次会议都更新对货币政策立场适合环境的评估。

Taper进程

鉴于通胀压力高企以及劳动力市场强劲，与会者继续认为，委员会应尽快完成净资产购买计划。大多数与会者倾向于按照12月宣布的时间表继续减少资产购买，到今年3月初结束购债。

不过，有几名与会者表示，他们倾向于更早结束资产购买计划，以便发出更强烈的信号表明美联储致力于降低通胀。

缩表计划

在1月份的货币政策声明中，美联储预计缩表将在加息启动后进行，并且还提出了随着时间推移大规模缩减资产负债表规模的计划，如长期而言将主要持有美国国债，这意味着美联储可能大幅削减目前持有的2.7万亿美元抵押贷款支持证券。而最新的会议纪要虽然重申了上述表态，但并未透露出更多细节。

会议纪要显示，与会者主张，鉴于当前美联储证券持仓规模高，大幅降低资产负债表的规模可能是适合的。美联储资产负债表计划将在“即将召开的会议”中确定。纪要还指出，“一些与会者认为，形势可能支持今年晚些时候开始缩减资产负债表规模。”

此外，许多与会者认为，未来某个时间点，可能适合出售机构MBS，或者将部分机构MBS收到的本金再投资于美国国债，这样就能将SOMA的投资组合构成转变为以美国国债为主。

通胀和就业表述

纪要显示，与会者一致认为，通胀路径的不确定性上升，通胀风险呈上行趋势。大多数与会者指出，若通胀并未如他们预期的回落，适合比当前他们预计的速度更快撤除宽松。

在就业方面，许多与会者表示，他们认为劳动力市场状况已经达到或非常接近就业最大化水平，并列举了诸多劳动力市场强劲的迹象，包括低水平的失业率、高涨的薪资压力、接近历史水平的职位空缺和辞职数，以及经济中许多部门广泛存在的工人短缺。

不过，一些与会者依然称，在他们看来经济可能还没有达到就业最大化。他们指出，即使是黄金年龄的工人，劳动力参与率仍然低于疫情之前的水平，换言之随着时间的推移，各部门劳动力的重新分配可能导致更高的就业水平。

投行机构解读：纪要不够鹰派

整体而言，尽管此份美联储会议纪要强调了保持灵活的重要性，但在3月份预期的升息幅度或缩表计划方面，却并没有透露出更多的新线索，这使得投资者普遍认为该纪要不及事先预期的那样鹰派。

在此份会议纪要发布后，标普500指数在当天收复了盘中的失地，对美联储短期内政策行动更敏感的2年期美国国债收益率也出现快速下跌，外汇市场上美元指数当天同样最终下行。

蒙特利尔银行资本市场Ian Lyngen指出，美联储会议纪要几乎没有提供什么新内容——美联储没有讨论加息50个基点，其资产负债表计划的基调也不令人意外，这意味着“会议纪要相对于预期较为温和”。其结果是，市场出现走高。

道富环球投资管理公司首席经济学家Simona Mocuta则表示，“坦率地说，我认为美联储有些虎头蛇尾。最近市场上有太多的加息炒作，我认为每个人都准备好了纪要会采取非常鹰派的语气，而纪要更像是在说，‘我们当然会做到这些，但我们会在跑步之前先步行。’”

Miller Tabak Co.首席市场策略师Matt Maley也认为，美联储为后续更加激进地撤走刺激措施留下更多余地。但他们似乎在告诉我们，美联储不会在3月份猛烈地加息。

Capital Economics的首席美国经济学家Paul Ashworth则点评称，美联储官员目前看来还没有郑重地考虑是要以一次加息50个基点开启收紧货币周期，还是今年剩余的七次会议上都加息一次。

在美国传媒圈，华尔街日报经常被视作美联储的“喉舌”。而在美联储纪要发布后，该报在评论文章中者也指出，“相关讨论显示，官员们对于在连续的政策会议上加息感到更加放心，这是他们自2016年以来就没有做过的事情，这些会议大约每六周举行一次。这意味着3月、5月和6月可能会进行一系列的加息。“

华尔街日报还指出，“这份1月25-26日的会议纪要还显示，官员们继续讨论如何积极缩减其9万亿美元的资产组合，但对可能在今年晚些时候如何进行缩减没有提供什么新线索。此举是美联储收紧金融环境以为经济降温的另一种方式。”

3月加息天平重新倾向25个基点

值得一提的是，从市场的押注看，在隔夜美联储纪要发布后，对于美联储在3月究竟是会加息25个基点还是50个基点，业内人士正开始重新倾向于前者。

利率期货市场的数据显示，在会议纪要发布后，3月份加息50个基点的可能性从当天早些时候的70%左右降至了美股收盘时的略低于50%。

CME著名的FED WATCH指标也显示，目前交易员预期美联储在3月加息25个基点的概率为55.7%，加息50个基点的概率则为44.3%。

这与上周四相比无疑发生了戏剧性的转变。当时由于美国1月CPI数据爆表式地连续第二个月破7，交易员对美联储在3月一举加息50个基点的概率预期一度接近百分之百，市场上甚至一度浮现出美联储可能在2月提前宣布紧急加息的猜测。

不过，即便抛开昨夜不够鹰派的美联储纪要，从近来美联储官员的相关表态看，美联储在3月加息25个基点而非50个基点的可能性，似乎也的确要相对更大。美联储官员自1月会议以来便不断就3月会议上即将展开的升息力度表露看法，而目前除了“鹰王”布拉德，几乎没有任何官员暗示支持在3月直接加息50个基点。

路透社2月7-15日调查的84名受访者均预计，美联储将在3月15-16日的会议上至少调升联邦基金利率25个基点。其中只有20人——也就是接近四分之一的受访者，预计美联储将直接加息50个基点，至0.50-0.75%。

当然，眼下同样需要指出的是，由于美联储1月份的会议是在美国劳工统计局发布最新的CPI和PPI数据之前举行的，而后来公布的这两项数据都显著高于市场预期，因而昨夜的这份纪要也似乎略有一些过时。美联储3月究竟会加息25个基点还是50个基点，可能还有待接下来更多经济数据和美联储官员的表态观察。

Monex USA交易部副总裁John Doyle表示：“无论如何，我们对这份会议记录持保留态度，因为这次会议是在近期出炉的CPI和PPI数据发布之前，这些数据远高于预期。”Pantheon Macroeconomics首席经济学家Ian Shepherdson也表示，考虑到1月会议后通胀和薪资数据都比预期恶化，纪要中的说法并不代表最终定论。

美国里奇蒙联储主席巴尔金近期在接受采访时曾表示，美联储开始升息是“适时的”，但他也指出，具体情况仍将取决于接下来的通胀报告。“它是会回落到更像我们在过去30年看到的水平？还是不会回落？”巴尔金指出，“根据答案的不同，你可以调整你的步幅或时机。”

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