建筑工程第107期周报：受资金面影响基建投资增速大幅下滑，关注化学/家装

地产韧性较强，家装受资金面偏紧影响有限。1)家装市场属于地产后市场，2018年1-5月房地产开发投资增速10.2%，与1-4月基本持平，房屋新开工面积同增10.8%，商品房销售面积同增2.9%，环比增速分别提升3.5pct/1.6pct，在资金面偏紧格局下表现出较强韧性。2)C端家装普遍采用先付款后施工模式，现金流好；消费升级带动客单价攀升，且二手房/翻装等需求增加，地产长周期下行的影响趋于弱化，重点推荐东易日盛。3)2018年地产投资回暖叠加地产集中度不断攀升，有望带动B端家装集中度提升，B端家装占比高的全筑股份业绩弹性较大。

风险提示：油价快速下行，PPP/园林/基建/国改行情不及预期等

制造业PMI提振/油价高位震荡共助化学工程回暖，推荐中国化学。1)5月制造业PMI51.9%，较上月提升0.5pct，亦为2018年单月新高，1-5月化学原料及制品固投增速-0.5%环比下滑0.2pct；2)布伦特/WTI油价高位震荡，6月14日分别至76/67美元/桶，在地缘风险加剧背景下或将维持高位；3)煤化工/石化/化工共助中国化学业绩拐点，1-5月订单/收入高增62%/44%。油价高位/周期品涨价/政策转暖助煤化工固投回暖；国内地炼快速发展/全球石化景气度提升共振；化工行业回暖与项目搬迁带动需求。

受资金面影响，1-5月基建投资增速大幅下滑。1)2018年1-5月固投同增6.1%，增速创1999年12月以来新低，自2018年3月以来增速分别环比下滑0.4pct/0.5pct/0.9pct；5月单月固投增速3.9%，较4月下滑2.1pct。2)基建投资(不含电力/热力/燃气及水生产和供应业)同增9.4%，增速较1-4月回落3.0pct，水利管理业/公共设施管理业/道路运输业/铁路运输业投资同比+3.9%/+8.6%/14.8%/-11.4%，较1-4月回落1.9/2.2/3.4/2.5pct；3)基建投资增速下滑主要受资金面制约，资金面偏紧至基建融资渠道收缩，货币信用紧缩推高融资成本，影响订单落地/施工进度，亦压制企业业绩预期。

根据6月14日我们外发33页专题报告《货币信用周期行情节奏、底部规律、牛股特质》中的观点：1)根据历史规律，货币信用紧缩建筑下跌，货币信用宽松建筑上涨，货币信用政策转向是底部特征。2011年央行连续加准加息导致货币信用紧缩，建筑行情受到压制；2013H2-2014H1钱荒导致的货币信贷紧张是建筑下跌的核心因素。2)2017年4月至今信用缩紧导致建筑持续下跌。当前货币信用仍紧缩，建筑指数或将震荡寻底，指数回升仍需等待货币信用政策实际转向宽松；PE估值及仓位均未降至历史最底部；推荐现金流好的家装、业绩反转的化学工程及设计次新。3)5月社会融资增量7608亿元，同比减少3023亿元，环比减少7997亿元，预计短期内资金面偏紧大环境或将持续。