索菲亚深陷“中年危机”：业绩增速低于同行 多品类布局成效难见

　　主业竞争优势下降，多元化布局也一直未见起色。公司自2013年起提出“大家居”战略布局，并于2014年开始进军橱柜领域。然而，橱柜业务发展远不及预期，营收增速自2015年起便逐年下滑，增幅由604.17%滑落至2018年上半年3.76%，司米橱柜自2018年Q2才扭亏转盈，2016-2018年上半年亏损金额分别为1.02亿、3742万、2144万元，而木门业务近两年分别亏损1949万和2677万元。



数据来源：wind

数据来源：wind、广发证券
　　

　　索菲亚的经营模式确存在一定程度隐患，且仍有待时间考验。但公司股价腰斩至员工持股浮亏，但董事长却套现10亿余元。公司于2017年9月发布员工持股计划，而2017年至今，索菲亚的董监高及关联人共计减持12次，其中，实控人兼董事长江淦钧减持3次，累计金额达12.3亿元。

　　内外交困的环境下，索菲亚近年来经营状况受到挑战。自2017年第二季度，索菲亚的业绩增速便呈现下行态势，2016年—2018年上半年营收增长率为41.75%、36.02%、20.12%，扣非净利增长率为43.89%、35.22%、23.18%。
　　从商业模式来看，索菲亚通过智能制造使生产效率大幅提高，在竞争中凭借成本优势使盈利水平维稳。索菲亚2016—2018年上半年，定制衣柜毛利率水平为39.53%、39.87%、39.80%，衣柜及其配件毛利率水平为40.26%、40.72%、41.22%，橱柜业务毛利率也呈小幅上升。然而，当前大多数家居厂商都已具有信息化、柔性化生产能力，虽然索菲亚依靠成本优势、提升生产效率可以维持较高的毛利水平，但其商业模式并不具备绝对性优势，难以构筑牢固的盈利护城河。
　　然而，“中国定制家居龙头”的光环在索菲亚身上正逐渐褪色，公司业绩高增长越来越难以维持。2016年—2018上半年，公司营收增速由41.75%下降至20.12%，扣非净利润增速由43.89%下降至23.18%。受业绩增速放缓和大市疲软影响，今年以来，索菲亚股价累计跌幅达44.09%，截至2018年10月9日，股价报收20.42元/股，相较最高点41.91元/股(前复权)，跌幅已逾五成。


　　从同行业对比来看，索菲亚的成长能力更显相形见绌。2018年上半年，索菲亚营收、净利增速为20.12%和25.38%，家居行业平均水平为45.98%、56.66%。据2018年中报显示，在家居行业28家家居公司中，索菲亚业绩增长率、EPS增长率与行业平均水平差距悬殊，帝欧家居、欧派家居等异军突起，在行业竞争拔得头筹，使索菲亚老牌家居龙头地位受到动摇。

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　　从衣柜到橱柜，再到木门业务，索菲亚积极拓宽产品线，但发挥盈利作用的仍是老本行衣柜业务。2018年上半年的产品营收中，83.21%来自衣柜及其配件，9.29%来自橱柜及其配件，4.99%来自家具家品，木门等收入占比仅为2.52%。“大而全”的经营理念，多品类布局成效未见，今年上半年，衣柜业务营收增速大幅下降，从去年的33.29%降至19.37%，对比同期欧派家居，衣柜营收增速为51.23%、62.98%、35.04%，相较索菲亚确略胜一筹。
　　

　　索菲亚公司主要从事全屋定制家具及配套家居产品的设计、生产及销售，“定制”是公司业务模式的核心环节，借助现代化信息技术、柔性化生产工艺，生产满足消费者个性化需求的板式家具。
　　从渠道策略来看，索菲亚采取以经销商为主、直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式，其中经销商模式占比定制衣柜等总销售收入90%以上，公司的终端门店以传统建材市场、临街商铺和家居卖场为主，渠道布局由一二线城市逐步向四、五线城市下沉。

受地产后周期、商业模式冲击等影响，家居行业景气度整体低迷，索菲亚成长能力和市场空间确难言乐观，曾经的标杆企业在行业竞争中龙头效应渐退，资本市场上也风光不再，当下的索菲亚公司似乎已经陷入“中年危机”。

　　业绩增幅放缓也体现在股价上。2018年以来索菲亚股价跌幅达44.09%，而同期欧派家居、尚品宅配则分别上涨约24%、2.31% ，股价走势与家居板块一线龙头出现明显分化。存量市场被竞争对手抢占，开拓新市场局面步履维艰，索菲亚严峻形势的背后隐忧暗藏，定制家居龙头的光环似乎也已旁落他人。
　　内外交困 多元布局成效未现




　　

　　

　　作为中国家居行业的龙头企业，索菲亚自上市以来在业内长期占据领先地位，从衣柜——橱柜——门业，从单品牌到多品牌，索菲亚一路高歌猛进，市值由30多亿飙升至300多亿元，一度成为资本市场备受青睐的优质“大牛股”。

　　近年间，房地产行业受到国家政策严格调控，作为房产的下游家装业业绩也面临挑战。同时，大批优质的家居企业，如欧派家居、尚品宅配、金牌橱柜等纷纷上市，索菲亚的市场稀缺性不再，也降低了索菲亚对投资者的吸引力。

　　索菲亚，前身为广州宁基装饰实业公司，后更名索菲亚家居并于2011年在深交所成功上市。2013年公司战略转向为“大家居”并致力于整体家居发展，此后，开始加码布局橱柜业务和木门业务。随着发展路径的延伸，公司实现了从传统衣柜企业到“定制家居龙头”的转型。


　　商业模式难筑护城河 持股计划隐患重重
　　受地产后周期、商业模式冲击等影响，家居行业景气度整体低迷，索菲亚成长能力和市场空间确难言乐观，曾经的标杆企业在行业竞争中龙头效应渐退，资本市场上也风光不再，当下的索菲亚公司似乎已经陷入“中年危机”。

　　

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