[买入-B评级]好莱客(603898)中报点评：大家居融合起步 同店价量齐升

[买入-B评级]好莱客(603898)中报点评：大家居融合起步 同店价量齐升   时间：2018年08月29日 14:16:23 中财网    

风险提示：房地产调控风险；市场竞争加剧风险；经营季节性波动的风险。
投资要点

公司发布2018 年半年度报告，2018 年上半年公司实现营业收入90,270.49 万元，同比增长25.69%；实现归母净利润18,112.40 万元，同比增长67.15%。其中，2018Q2单季度实现营业收入55,819.25 万元，同比增长22.68%；实现归母净利润14,559.89万元，同比增长76.07%。


业绩稳步增长，毛利率、净利率同比提升：通过对全屋套餐横向、纵向做全新优化升级从而使得同店价量齐升以及稳步推进建设传统经销商渠道和开拓新两手渠道获取流量等措施，上半年销售收入增长良好。归母净利润同比增速快于营业收入同比增速，主要原因是公司毛利率的提升以及政府补助、理财产品收益的增加。剔除政府补助、理财产品收益的影响，公司上半年扣非后归母净利润实现12,726.67 万元，同比增长30.36%。公司上半年整体毛利率为39.28%，同比上升了0.99 个百分点；净利率为20.06%，同比上升了4.97 个百分点，主要由于公司持续推进降本减负，通过信息化技术提升、生产工艺及布局优化措施，积极优化改善后端运营效率，提升板材利用率、人均效能、优化订单流装速度，其次，公司通过集中议价及采购，招标管理等措施有效控制原材料采购价格等。

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传统渠道建设稳步推进，新零售渠道拓展初见成效：公司继续推进门店布点加密和渠道下沉，上半年净增加经销门店超过140 家，截至6 月底，公司经销商数量约1100 个，经销商门店数接近1700 家（含装修）；对省会城市经销商优化调整接近尾声，经销商优化带来的业绩提升效益开始逐渐释放，上半年A 类城市经销商收入同比增长约40%。新零售渠道拓展初见成效，上半年公司天猫店整体流量排名大幅攀升，转化率持续提升；有效实施社群营销模式，组建多个目标楼盘社群，已成为公司主要的引流新模式之一；公司原创“住家有道”IP，在电商、自媒体、垂直平台、问答社区等多渠道进行有质量的内容分发，提高了公司产品营销力。


投资建议：我们预测公司2018 至2020 年每股收益分别为1.51、1.89 和2.38 元，净资产收益率分别为19.4%、20.7% 和22.0%，给予买入-B 建议。

从单品到全屋配套，同店价量齐升：目前公司主要收入仍来源于整体衣柜及配套家具产品，上半年公司整体衣柜及配套家具产品实现销售收入88,124.05 万元，同比增长24.99%，占总营业收入比例97.62%。公司对全屋套餐横向、纵向做全新优化升级，延伸全屋套餐系列，其中两大原态套餐夯实原态产品占比，轻奢及欧式套餐锁定中高端消费群体，有效提高公司客单值，上半年公司订单平均客单值提升超过10%。2017 年启动定制橱柜和定制木门项目，定制橱柜产品上半年实现销售收入192.79 万元，橱柜事业部已接收来自全国200 个经销商的上样申请，样品覆盖率有望在下半年进一步提升，同时公司13 套橱柜新品已开发完毕，下半年将由批量新品面世；定制木门业务稳步推进，目前开发了平口门和T 型门两大门型，平口门共97 款，T 型门共24 款，护墙板56 款，有望成为未来重要增长点之一。

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