惠达卫浴 全品类卫浴之花 三十五载厚积薄发 强烈推荐评级

　　风险提示：宏观经济导致国内卫浴消费大幅下滑，外销客户采购不及预期

　　受益于城镇化进程，卫浴行业持续增长，行业集中度极低：2016年我国卫生陶瓷产量2.08亿件，同比增长4.8%，出口量占总产量40%；行业龙头惠达市场占有率为3.57%。2016年我国陶瓷砖产量110.76亿平方米，同比增长8.8%，出口量占总产量的11%；行业龙头蒙娜丽莎市场份额仅为0.4%。

　　管理精益推动持续增长，首次给予“强烈推荐-a”评级：销售端内外并举，随着外销端美商富凯恢复增长和巴基斯坦等新市场持续贡献，内销端渠道下沉和营销发力，公司收入进入快速增长期。管理上随着供应链等环节的精益化推进，效率持续提升。预计17-19年净利润分别为2.80、3.50、4.04亿元，对应当前股价pe分别为24、19、16倍，首次给予“强烈推荐-a”评级。

　　公司凭借长期深耕的积淀和持续的研发投入，建立了卫浴全品类的产品优势。近年来公司积极引进人才，管理日渐精益，内销和外销双轮驱动增长，预计17-19年净利润分别为2.8、3.5、4.0亿元，同比增长33%、25%、15%，对应当前股价pe分别为24、19、16倍，首次覆盖给予公司“强烈推荐-a”评级。

　　位列卫生陶瓷四大龙头，营收稳步增长：2012-2016年期间，惠达卫浴(行情603385,诊股)营收cagr达6.5%，2016年营收达到22.77亿元，境内和境外经销收入贡献2016年分别为49%和31%，网络销售占比从2014年1.5%增长到2016年4.4%。

　　技术、人才、营销三大优势铸就惠达竞争优势：首先，公司每年研发费用占比在3%以上，拥有发明专利18项，在原料检测环节、注浆成型环节和施釉等核心环节技术领先。其次，近年来公司积极引进人才，引进雷士照明国内营销管理团队，积极扩张国内营销网络以及布局公司供应链精细化管理。最后，惠达在国内外具有成熟的销售网络和渠道，外销端依靠美商富凯切入国外最优秀的家居终端卖场供应链；内销端公司较大一级经销商均为公司直销处人员转制，利益绑定充分，未来随着渠道下沉，发力明显。电商端依靠爆款产品叠加第三方安装服务满足客户需求，近年来增长迅猛。