[买入评级]欧普照明(603515)首次覆盖报告：国内家居照明龙头企业 品牌渠道建设形成护城河

欧普照明为国内通用照明行业龙头企业，公司具备强大的品牌影响力以及广泛的渠道布局，同时通过丰富的SKU 系列进一步提升市场份额。我们认为，照明行业集中度存在广阔的提升空间，公司目前业务布局良好，有望在未来集中度上升中充分受益。

近几年， 公司不断加大渠道建设力度，销售费用率持续提升，且明显高于竞争对手。线下渠道方面，公司经过多年的积累和发展，目前已经在全国建立了较为成熟的经销网络。线上渠道方面，欧普照明在天猫、京东、亚马逊、苏宁易购、1 号店等电商平台均开设了官方自营店。此外，近年来公司积极拓展海外市场，在全球重点区域和市场进行本地化布局。
投资建议

国内家居照明龙头企业，深耕品牌巩固竞争优势
欧普照明于 2018 年 2 月发布了 2018 年股票期权与限制性股票激励计划，我们认为，通过长达6 年时间跨度以及覆盖人数范围较大的激励政策，有利于提高实现公司核心业务人员、高管等与公司业绩的长期利益绑定，充分激发人员的积极性。

风险提示：房地产市场波动；原材料价格波动；市场竞争加剧等。

□ .蔡.雯.娟./.潘.暕./.张.健　 .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司

[买入评级]欧普照明(603515)首次覆盖报告：国内家居照明龙头企业 品牌渠道建设形成护城河   时间：2018年08月26日 13:45:35 中财网    
公司激励机制完善，业绩考核目标带来持续动力

目前照明行业厂商数量众多，行业集中度低，欧普、雷士、飞利浦等龙头企业的市场份额均处于较低水平。随着国外四大照明巨头相继退出，国内龙头企业有望凭借其渠道、品牌优势迅速抢占海外巨头留下的市场份额。公司具备产品线齐全的优势；品牌建设领先，口碑及知名度高；渠道网点布局领先，三四线城市积极下沉，有望持续提升市场份额。


公司为国内家居照明龙头，重点布局四大类产品，生产模式为自制+OEM，现阶段公司的主要产品共分家居照明灯具、光源、商业照明灯具、照明控制及其他产品。欧普家居照明灯具产品风格多样，包含现代装饰、新亚洲风尚、西式复古等多种风格类型。公司深耕品牌建设，定位于中高端市场，并与传统竞争对手形成差异化竞争。经过20 余年的不懈努力，已成为国内知名的照明品牌。
渠道建设形成护城河，市场份额有望持续提升

我们预计公司2018-2020 年营业收入分别为 80.5 亿元、93.8 亿元、109.9亿元，同比增长 15.7%、16.5%、17.2%；归母净利润分别为 8.5 亿元、10.4亿元、12.8 亿元，同比增长 24.8%、 22.7%、22.6%，对应 18-20 年 PE 为26.6x、 21.7x、17.7x，首次覆盖给予“买入”评级，目标价31.48 元，对应18-20 年28.0xPE、22.8x、18.6xPE。

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