[增持评级]顾家家居(603816)点评：收购德国高端家居公司 品牌和产品双向提升竞争力

[增持评级]顾家家居(603816)点评：收购德国高端家居公司 品牌和产品双向提升竞争力   时间：2018年03月02日 08:00:30 中财网    


投资要点：

　　公司生产原材料以海绵和皮革为主，海绵软泡聚醚由2017 年8 月14300 元/吨降至12 月12600 元/吨，下降11.9%，皮革价格指数2017 年下半年下降2.9%至12月82.70。未来随着原材料价格趋稳、内外销提价、费用率管控等利好因素，公司盈利情况有望不断改善。
　　延续品类和渠道的顺利开拓，内外销业务保持强增长势头。收入端：沙发受益于集中度提升保持稳健增长趋势，渠道铺陈开拓顺利，目前在国内外拥有3300 余家门店，每年持续400-500 家净开店并且高达90%的门店盈利。随着产品扩品类持续推进、渠道有效下沉、内销业务开展顺利，收入规模有望不断提升。盈利端：

　　积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务行业龙头地位显著，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，2018-2020 年公司将持续推进O2O 一体化融合，实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成，可转债方案持续推进，促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进，外延持续推进，此前公司并购定制家居班尔奇，补足定制家居战略模块；出资1.98亿间接入股居然之家，参与布局互联网新零售家居。维持公司2017-2019 年EPS分别为1.89 元、2.43 元和3.46 元的盈利预测，目前股价（60.39 元）对应2017-2019年PE 分别为32 倍、25 倍、17 倍，维持增持，受益于家居行业龙头集中度提升、公司内生增长向好逻辑，看好公司中长期成长发展前景！

　　公司发布收购资产公告：公司3 月1 日公告以4156.5 万欧元（约合人民币3.2亿元）购买LoCom GmbH & Co. KG 持有的Rolf Benz AG & Co.KG 99.92%的股权及RB Management AG 100%的股权，本次收购P/E 14.4、P/S 0.54。收购主要基于完善公司国际化布局，丰富公司产品品牌布局和产品序列，同时增强公司研发、设计实力，吸引国际一流人才加入公司。
　　提升全球化品牌定位，有效补充公司产品序列。本次收购看点：1）补充高端沙发产品系列。Rolf Benz 作为德国顶级沙发品牌，具有悠久历史和优质的产品设计，本次收购有望提升顾家全球化品牌定位，完善产品序列，补充高端沙发套系，同时以德国的优秀工艺增强公司的研发、设计和生产体系，同时吸引国际人才。2）带来业绩增益。Rolf Benz16-17 年收入规模均超过约合6 亿元人民币，顾家收购Rolf Benz 后，有望直接及间接带来收入规模和业绩的提升。3）积极开展收购业务。18 年以来，顾家资本运作动态频繁，积极收购海内外标的如Natuzzi、班尔奇，布局高端软体和定制家居市场，提升公司自身竞争实力，持续践行大家居战略。

　　和“freistil” 覆盖不同消费者矩阵，销售额80%以上为欧洲市场，自有两家位于德国纳戈尔德的工厂。Rolf Benz 2017 年实现收入7765 万欧元（约合6 亿人民币），净利润288.5 万欧元（约合2229 万人民币）。收购标的其二为RB ManagementAG，为Rolf Benz 的普通合伙人存在，没有实际业务且其报表已合并至Rolf Benz。
　　LoCom GmbH & Co. KG 是德国家居品牌，主营家居产品研发、生产和销售。本次收购的标的其一为Rolf Benz，成立于1964 年，是德国知名度最高的软体家具品牌之一，多次获得著名设计奖项“红点奖”，公司所在地斯图加特也是高端车系奔驰和保时捷的诞生地。公司旗下有三大品牌分别是“Rolf Benz” “hülsta sofa”

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