海通证券姜超：PMI微幅回升 通胀短期反弹

　　日本央行调整购债次数。日本央行上周调整了9月的月度购债计划，将把每月购债频次从8月的6次降到9月的5次，这令市场担心该行还能将现行超宽松刺激政策维持多久。日本央行实施的超级宽松刺激政策所引发的负面作用近年来频频为人诟病。

　　分行业利润增速涨跌互现。1-7月41个大类行业中32个利润总额同比增加。与1-6月相比，各行业利润增速涨跌互现。其中，下游行业涨少跌多，食品、服装升，汽车、医药、医疗下滑；中游行业涨跌互现，通用设备、专用设备、电子上升，电气机械、电力下滑；上游行业普遍下滑，建材升，煤炭、化工、化纤、钢铁、有色均下滑，但上游行业仍然是利润的主要贡献者。

　　4.4货币依旧宽松

　　这两年中国的去杠杆政策是值得肯定的，我们的广义货币增速已经大幅收缩，与之相应的是汇率贬值风险也相对可控的。与此相应，我们认为这一轮通胀上升的风险非常有限。相应央行无需因为汇率贬值或通胀压力提高利率水平，货币仍将保持在宽松状态。

　　支持实体经济发展。国务院总理李克强8月30日主持召开国务院常务会议，听取今年减税降费政策措施落实情况汇报，决定再推新举措支持实体经济发展；部署完善国家基本药物制度，保障群众基本用药需求、减轻药费负担。

　　5、政策：支持实体经济发展

　　上周货币利率继续回升，其中R007均值上升3bp至2.72%，R001下行17bp至2.38%。DR007下行1bp至2.62%，DR001下行17bp至2.34%。

　　4、流动性：货币依旧宽松

　　2、国内经济：PMI微幅回升

　　经济：PMI微幅回升。8月全国制造业PMI为51.3%，较7月微幅回升，指向制造业景气略回暖。主要分项中，需求继续下滑，生产、价格反弹，库存继续恶化。大型企业PMI回落，中、小型企业PMI回升。7月工业企业利润增速回落至16.2%。成本持续下降、工业企业利润率持续高位，令今年工业利润增速保持在相对高位。但受工业品出厂价格涨幅收窄、购进价格涨幅扩大影响，近几个月工业利润增速加速下行。8月41城地产销量增速再度下滑，乘用车批零增速仍低，重点钢企粗钢产量和发电耗煤增速双双下滑，反映供需格局偏弱。

　　近期蔬菜价格大幅上涨，主要受雨水天气和山东寿光水灾影响，预计8、9两月CPI有望小幅回升，但峰值难以超过3%，我们预测在2.5%以内。而生产资料价格方面已经疲态尽显，预计未来PPI将持续回落，年底回落至0左右，与此相应CPI仅在3季度短期反弹，4季度有望继续回落。

　　内外需均偏弱。8月新订单指标由7月份的52.3%继续回落至52.2%，进口由7月份的49.6%继续下滑至49.1%，创16年7月以来新低，新订单降幅明显收窄，但进口指数再创新低，反映内需依然偏弱。8月新出口订单指标由7月份的49.8%降至49.4%，仍处线下，且创6个月以来新低。指向受国际贸易摩擦影响，外需继续走弱。

　　政策：支持实体经济发展。国务院总理李克强8月30日主持召开国务院常务会议，听取今年减税降费政策措施落实情况汇报，决定再推新举措支持实体经济发展。财政部副部长表示，修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的44%降至15%，月收入2万元以下的纳税人税负可降低50%以上。发改委西部开发司官员称正研究起草新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见。

　　3.3预测8月PPI回落

　　摘要

　　粗钢产量回落，发电耗煤转负。8月中旬重点钢企粗钢产量增速由正转负至-1.1%，上中旬产量增速1.2%，较7月增速有所回落。8月下旬六大集团发电耗煤同比增速降至-11%，8月发电耗煤增速由正转负至-4.1%，较7月明显回落。

　　4.3汇率小幅贬值

　　3.1食品涨幅扩大

　　8月钢价先涨后跌，煤价油价先跌后涨，预测8月PPI环涨0.1%，8月PPI同比涨幅回落至3.8%。

　　上周央行暂停公开市场操作，逆回到期回笼1700亿，国库现金投放1000亿，央行净回笼700亿。

　　2.4生产继续降温

　　流动性：货币依旧宽松。上周货币利率继续回升，R007均值上升至2.72%，R001下行至2.38%。DR007下行至2.62%，DR001下行至2.34%。上周央行暂停公开市场操作，净回笼700亿。上周美元指数震荡，在岸、离岸人民币分别贬至6.83、6.84。这两年我国广义货币增速大幅收缩，相应汇率贬值风险也相对可控的。同时，我们认为这一轮通胀上升的风险非常有限。相应央行无需因为汇率贬值或通胀压力提高利率水平，货币仍将保持在宽松状态。

　　主营利润率再创新高。1-7月工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.63元，同比减少0.38元。而1-7月工业企业主营业务收入利润率为6.46%，同比提高0.37个百分点，也是2011年以来的历史新高。