[买入评级]顾家家居(603816)中报点评：主营增长迅速 业绩符合预期

[买入评级]顾家家居(603816)中报点评：主营增长迅速 业绩符合预期   时间：2018年08月30日 16:37:11 中财网    

多品类增长迅速，营收持续增长。上半年公司主营业务沙发/配套产品/床垫/餐椅分别同比增长17.54%/32.84%/22.56%/25.86%。另外，信息技术服务/红木家具/定制家具等新业务分别实现营收2.13/0.86/0.82 亿元。信息技术服务收入中1.5 亿元归属沙发，0.5 亿元归属床垫，若加回产品收入， 则公司上半年沙发/ 床垫营收真实增速分别约为25.77%/34.19%。
事件：

风险提示：渠道开拓不顺利，地产销售不及预期。
公司上半年实现营收40.49 亿元，同比增长30.15%；实现归母净利润4.83 亿元，同比增长24.36%；实现扣非后归母净利润3.92 亿元，同比增长21.84%。其中单二季度实现营收21.97 亿元，同比增长26.90%；实现归母净利润2.14 亿元，同比增长6.96%；实现扣非后归母净利润1.94 亿元，同比增长5.33%。

□ .唐.凯　 .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司

上半年公司股权激励费用4871.32 万元，其中销售/管理/制造激励费用分别为1672.34/1829.13/1369.84 万元。原材料涨价叠加股权激励费用增加，毛利率下降。我们测算汇率上半年对毛利率的影响为5.6%，预计下半年出口毛利率同比将大幅改善。若加回计入制造费用的激励费用，则模拟毛利率为36.32%。上半年公司提升运营效率，期间费用率为22.34%，同比下降1.77pct, 其中销售/管理/财务费用率分别为18.50%/3.62%/0.22%，同比变动为-2.04/+0.62/-0.35pct。
外延并购顺利，渠道继续下沉。公司5 月31 日以3.11 亿元购得罗尔夫奔驰99.92%股权，录得并表收入4356.35 万元，该公司购买日至期末净利润为-183.63 万元；3月16 日以3600 万元购得班尔奇60%股份，录得并表收入2404.17 万元，该公司购买日至期末净利润为-161.59 万元。去除并表收入，上半年模拟营收39.85 亿元，同比增长27.98%；模拟归母净利润4.85 亿元，同比增长25.08%。公司于6 月8 日以6500 万欧元收购纳图兹51%的股权。公司于2 月26 日出资1.98 亿元间接持有居然之家0.5447%的股权；于4 月27 日出资4.00 亿元间接持有居然之家1.1004%的股权。通过以上2 次投资，公司间接持有居然之家1.6451%的股权。在国内渠道方面，公司优化开店审批流程大幅缩短门店开店周期，上半年净开门店近500 家，新进驻城市84 个，优化城市47 个。目前品牌店近4000 家，其中95%为经销店。生产基地推进成功，产能释放在即。公司嘉兴王江泾项目（一期）主体结构工程已基本施工完成，设计年产80 万套，预计2021 年前达纲，达纲时预计实现年产能60万套软体，年营收约28.80 亿元；华中（黄冈）基地将于9 月份正式动工，预计年产60 万套软体及400 万方定制家居产品，预计2022 年底前达纲，达纲时预计实现年产能60 万套软体及400 万方定制家具产品，年营收约30 亿元。供应链持续优化，效率提升明显。持续推动精益及自动化代人项目，VSM（ValueStream Mapping） 完成规划、工序间协同以准交系统指标监控，目标达成率 102%。公司通过推动供应链供需计划协同优化、集成产品供应链优化、物流持续优化、供应链流程持续优化等方面，实现订单交付周期较同期缩短 29%，整体存货周转天数较同期提升 15%。
毛利率下滑，期间费用率下降明显。上半年毛利率为35.98%，同比下滑2.27pct。其中Q1/Q2 毛利率分别为36.45%/35.58%，同比分别下滑1.43pct/2.96pct。上半年公司主要原材料TDI 平均价格为32101 元，同比增长13.75%，同时大理石、木材等价格上涨带来配套采购成本上升。

点评：

盈利预测及估值：预计18-20 年EPS 分别为预计公司18/19/20 年EPS分别为2.42 元/3.68 元/4.55 元，对应PE 分别为：22X/15X/12X。

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