小米生态链：云米科技(VIOT)借势小米(01810) 成物联网家电新贵

　　六、投资建议

　　我们预计公司 2018 年实现收入 27.4 亿，同比增 213%，实现净利润 1.86 亿，同比增 200%，对应 2018 年 pe 为 21.30，由于公司新股上市，暂不对 2019 年业绩做出预测。

　　产品线拓展情况来看，公司在 2017 年 6 月开始销售 Hurri 系列和 Free 系列抽油烟机，产品线开始拓展至厨房领域;2017 年 7 月推出 Power 系列煤气炉，2017 年 10 月推出 Viomi 洗碗机;2018 年公司厨房系列产品线进一步丰富，2018 年 6 月推出网络连接的烤箱，并推出 21FACE 智能冰箱，iLive 智能冰箱等。预计后续伴随着不断推出新产品，智能厨房产品销售的比例将逐年增加。

　　随着智能厨电产品矩阵逐渐丰满、营收规模扩大，云米厨电产品盈利能力显著提高。2018 年上半年，云米智能厨电毛利率为 27.46%，相比 2017 年上半年的 1.22%，提升 26.24 PCT。老板电器和华帝股份同期毛利率53.42%、46.55%。对比定位中高端市场的龙头企业，云米智能厨电的盈利能力仍有提升空间。

　　分品类看，2016-2017 年公司物联网智能家电营收 2.73 亿、7.12 亿，同比增长160.65%，占比 80%以上;2018 年 H1 营收 8.28 亿元，同比增长 255.93%;耗材产品 2016-2018H1 分别实现营收 0.19 亿、0.88 亿和 0.88 亿。

　　(1)收入快速增长，2018H1 收入超过 2017 年全年：公司过去三年依托小米生态链以及自身品类拓展，实现收入的高速增长。2016 和 2017 年公司营业收入分别为 3.13 亿、8.73 亿，2017 年同比增长 179.36%;2018 年 H1 营收 10.40 亿，同比增长 284.36%，规模超过 2017 年全年。

　　公司作为继华米之后小米生态链第二家上市企业，依托小米平台，近年收入实现了快速增长。2018 年 H1 公司各分部业务亦均实现翻倍以上增长，我们假设 2018 全年公司智能净水系统依托小米平台代工增长稳定，同比增长 120%;智能厨房电器公司 18 年新推出 21FACE 冰箱等新品，假设全年收入 5.5 亿;其他智能产品随着洗衣机、热水器的放量，假设全年收入 2.28 亿。公司相关核心假设如下：

　　营销支出快速增加，多元化营销提高品牌知名度。云米现阶段的营销目的在于建立自身品牌的声誉，提高市场认知度，将目标市场定位于更广泛的家电行业。随着近年来新产品线的连续推出和销售渠道的不断拓展，云米加强了对各种品牌的营销活动，包括聘请知名艺人代言、赞助流行综艺节目及电视剧、组织线下官方活动、借助社交媒体宣传等。

　　2016 年，云米科技、开能健康、碧水源和日出东方净水业务营收分别为 2.50 亿元、5.87 亿元、2.33 亿元和 1.71 亿元;云米科技净水业务收入与碧水源相当，超过日出东方，但仍然远落后于开能健康。虽为市场后入者，云米科技依靠小米渠道的支撑以及自有渠道的积极布局，净水业务高速增长。2018 年上半年，云米科技净水业务实现营业收入 4.32 亿元，超过开能健康。

　　五、竞争对比：净水业务后来居上，厨电发展道阻且长

　　另外，云米净水器具有 UV 杀菌功能，滤芯可自主更换，可实现智能互联等功能属性。相比碧水源和日出东方，云米科技净水器具备产品优势，定价相对较低，可能存在品牌进入市场早期，通过牺牲盈利获取市场份额的可能。

　　1、小米渠道为主要创收来源，占总营收比例逐年下降。

　　杭州老板电器股份有限公司(以下简称“老板电器”)，是中国厨房电器行业的领导者，其吸油烟机产品销售量和销售额份额常年保持 TOP2 地位。老板电器深耕厨房领域，提供包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、烤箱、蒸汽炉等厨房电器设备。

　　北京碧水源科技股份有限公司(以下简称“碧水源”)成立于 2001 年，整体业务包括污水处理整体解决方案、市政与给排水工程以及净水器三大部分。依靠先进的膜技术，同时基于相对成熟的污水处理和给排水工程业务，公司于 2010 年在深交所创业板挂牌上市，碧水源的净水器业务自 2011 年开展以来稳定发展。

　　2018 年 9 月 25 日，云米在美国纳斯达克成功上市，股票代码“VIOT”，其中“V”是云米英文名称 Viomi 的首字母，“IoT”则代表“Internet of Things(物联网)”。上市后，公司创始人陈小平持股 42.5%，为公司第一大股东;小米创始人雷军旗下顺为资本持股 17.1%，为第二大股东;小米集团通过全资子公司 Red Better Limited 持股 16.3%，小米系共持股 33.7%;红杉资本旗下基金 SCC 持股 5.20%。公司前四大投资者合计持股 81.40%。

　　2、智能净水系统后来居上，盈利能力未触及天花板

　　(2)智能厨电业务：云米科技 2017 年开展智能厨电业务。2018 年上半年营收 2.86 亿元，增长显著。但万和厨电业务、华帝股份和老板电器同期营收 18.02 亿、31.74 亿、34.97 亿，公司仍有较大追赶空间。2018 年上半年，云米智能厨电毛利率为 27.46%，相比老板电器和华帝股份同期毛利率 53.42%、46.55%有较大差距，对比定位中高端市场的龙头企业，云米智能厨电的盈利能力仍有提升空间。

　　目前，以油烟机和燃气灶为代表的厨电市场，老板、方太、美的、华帝、海尔分别占据前五席。2017 年， TOP5 品牌油烟机双线市场销售额份额超过 70%，在燃气灶市场也占据近 70%市场份额。厨电市场龙头地位相对稳固。

　　云米科技成立于 2014 年，创始人陈小平曾在美的集团供职十余年，曾任美的生活电器事业部技术副总兼电饭煲公司总经理。公司于 2014 年创立之初获得小米天使投资，成为小米生态链企业，主要为小米提供净水器产品。2015 年完成 A 轮融资，获得小米、红杉资本、顺为资本、GIC 新加坡主权投资。