瓷砖迎变革 公司投资价值凸显

　　行业新旧动能切换，从“量变”到“质变”

　　传统产区受到环保强力整顿

　　风险提示：地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。

　　维持“买入”评级

　　薄板、大板成为趋势，公司有较强竞争优势

　　近期受大盘快速下挫的影响，公司股价调整幅度较大，我们认为当前股价未能充分反映公司的长期价值，继续重点推荐，建议投资者关注。总体上，建陶处于从传统产业向现代制造业跃迁的过程，精装房占比提升加速了行业新旧动能切换，行业从以量取胜阶段，向重品质、设计、艺术品味方向发展。行业面临环保压力、人工成本抬升压力，为先进制造企业带来挑战，同时也为龙头带来机遇。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.9/5.0/6.3亿元，目标价28.39~30.06元，维持“买入”评级。

　　山东、四川、广东是我国瓷砖主产区。山东首先开启陶企环保整顿，根据《2017中国瓷砖产能报告》，从2014年到2017年，山东陶企数量下降了45%，产线减少了60%。四川夹江在2017年也启动了大规模的退城入园。广东今年初在加大整顿力度，根据广东环保厅的信息披露，肇庆今年开始积极清理瓷砖行业，措施包括“煤改气”、污染物排放提标、东南片区陶企9月底前退出（主产区），清远计划在2018年完成1/3生产线的“煤改气”，佛山三水要求在2020年全部改为天然气。一方面是传统产区的环保整顿，另一方面广西藤县在积极承接广东陶企的产业转移，根据公司公告，欧神诺、蒙娜丽莎都有在藤县新建产能的计划。

　　前期公司股价经历了较大幅度的调整，我们认为一方面与大盘有关，另一方面也是次新股估值回归合理的过程，我们认为公司所处建陶行业处于大变革的关键时期，品牌议价能力提升，从量、质两个方面公司的产品都有望迎来加速突破。参照可比公司估值平均水平17.85x，我们认可公司2018年17-18x合理PE估值区间，对应目标价28.39-30.06元，维持“买入”。

　　国内建陶产业发源于我国本土，有上千年的悠久历史。据中国建筑(行情601668,诊股)卫生陶瓷协会数据，过去十年产量翻倍，2007年产量50.1亿平，2017年扩张到101.5亿平。2017年陶瓷砖总产量同比下滑-1.15%，行业基本进入平稳发展期。陶瓷砖本身具备一般建筑材料的功能性，同时更重要的是拥有家居装饰性功能，纹理、花色、材质、釉彩等提供多种装饰选择，满足个性化搭配需求，从这个角度我们认为优质瓷砖企业不仅可以通过产能扩张实现市占率提升，另外还可以通过不断推出有竞争力的产品实现价值量的提升。

　　由于陶瓷薄板足够轻薄，可以直接进行旧房铺贴，不需要将原有地砖翘起。节省了工时，为旧房二次翻修创造了更好的施工条件。大板切割更加自由，可以实现更多规格拼接方案。公司在薄板、大板领域都有非常丰富的技术储备，据公司公告，领导参与了国家标准的制定，既是先行者也是领导者。

　　蒙娜丽莎(行情002918,诊股)

　　我们观察到的陶瓷行业的几点新变化